公司介绍:收购Kerr,进军专业运动营养与体重管理保健品市场。

　　

　　9月20日,公司宣布与春华资本成立子公司(分别占75%、25%)收购Kerr100%股权,作价48.8亿元,首期收购80%股权。剩余20%股权由西王分三年收购。全部完成后,西王持有Kerr80%股权。自此,西王打开专业运动营养与体重管理保健品市场,实现与健康食用油双主业驱动。

　　

　　行业分析:北美市场规模最大且稳定增长,中国市场潜力巨大。

　　

　　根据Roland Berger报告,2015年运动营养及体重管理产品市场规模约240亿美元,预计未来5年能保持每年5%的增长。同时,北美市场规模最大,约111亿美元,预计未来年化6%的增速,品牌企业占优;中国市场尚处发展初期,现仅16亿美元,发展潜力巨大,预计年化增速超10%,且中小企业居多,对于Kerr这样的外资品牌企业进入国内市场是一个良好的契机。

　　

　　Kerr:完善的品牌矩阵与强大的分销渠道,并积极掘进中国等新兴市场。

　　

　　我们认为,Kerr具备完善的品牌矩阵,三大明星支柱产品与新品交替发力,2015年收入25.7亿元(+6.1%),净利润3.2亿元(+47.2%)。其中,MuscleTech、Six Star分别占总收入的50%、22%,在美国运动营养产品市场FDMC及沃尔玛等渠道中销售排名第一。未来在强大分销渠道配合下,并与西王良好协同的情况下,预计未来几年收入增速可到25%左右。

　　

　　投资分析:食用油与保健品内外齐发力,目标价27元,91%空间。

　　

　　不考虑外延,预计西王16-17年净利润为1.9/2.5亿元。短期来看,给予西王原主业16年30倍PE,对应市值57亿元;预计Kerr16-17年净利润3.92/4.59亿元,给予其16年25倍PE,Kerr整体市值98亿元。按照Kerr60%股权计算,西王整体目标市值116亿元,还有42%空间(考虑增发)。1年期来看,给予西王17年30倍PE,对应市值75亿元;参考合生元收购Swisse后的协同效应,Kerr未来2年增速可能在25%左右,给予其17年30倍PE,目标市值138亿元,则西王整体目标市值为158亿元(按照Kerr60%股权计算),目标价27元(考虑增发),还有91%空间。