银河证券

    1．事件

    2008年5月14日，我们对报喜鸟进行跟踪调研，就公司渠道扩张情况、产品线延伸情况等与公司高管进行沟通交流。

    2．我们的分析与判断

    我们认为，在公司实行精细化管理、品牌形象建设稳步推进的情况下，渠道扩张和产品线延伸是业绩增长的直接驱动因素。

   （1）渠道数量。根据调研情况，公司目前商务系列渠道数量约610家，

    自营渠道数量约17-18家，其中自购店铺数量7-8家。部分直营店经营状况不错，典型代表是温州地区开设的一家直营旗舰店和哈尔滨地区的一家专卖店。

    渠道扩张包括数量的扩张和单店面积的扩大，公司在不同地区采取不同销售扩张策略：东北地区作为公司发展较好的地区，鼓励开大店，1000M2店已经有几家；渠道数量不足地区，关键是进行渠道数量的扩张；空白地区，则采取的是逐步开拓的策略，湖南、湖北、云南的昆明是2008年开拓重点。

   （2）产品线延伸。时尚系列3月份完成招商、定货工作，计划5月完成整个设计、装修风格，6、7月份到货，产品面市预计在今年8月。从经营选址情况看，采取的方式：经销商要重新选址，极少数在原有地方开辟单独部分销售。公司计划2008-2010年间店铺数量分别达到60/200/500家专卖店，用三年时间再造一个报喜鸟。

    作为品牌运营企业，供应链是核心，我们对此也进行了追踪。由于去年零售终端安装ERP系统，公司“成品--公司--销售”控制能力非常强，可以对产品销售状况进行及时跟踪。在生产环节，西服由于全部是报喜鸟工厂进行生产，补单时间15天，补单能力非常强。除西服外，其他全部外包，补单能力相对较弱。

    3．投资建议

    我们认可公司将西服定位偏高端、精耕细作运作品牌的做法，随着收入水平的提高，西服逐步回归其本原?用于正式场合，只有偏高端才与西服的特质相符。在假定公司08/09/10年BUSINESS系列经销商渠道数量595/615/630家，直营渠道数量25/40/60家，FASHION系列渠道数量50/100/250家的情况下，预计公司销售收入分别为6.29/8.25/10.63亿元，净利润分别为1.24/1.64/2.09亿元，EPS0.64/0.85/1.09元。

    目前H股市场品牌运营企业如李宁、安踏2008年动态市盈率在30-35倍之间，按照该水平进行相对估值，对应内在价值19.2-22.4元，鉴于对公司长期增长的看好，我们继续维持“谨慎推荐”的投资评级。