近期我们对卡奴迪路进行了实地调研，主要观点如下：

　　清晰定位于高端男装的品牌零售商，两个系列风格差异定位拓宽消费空间。公司品牌清晰定位于高端男装，西装主力销售价格在8000-12000 元，衬衣的主力销售价格在1800-2200 元。目前公司产品分为商旅和假日两个系列。我们认为，风格差异定位的两个系列使得公司自有品牌的产品系列更加丰富，可以满足不同场合和风格的高端男装消费需求，为公司拓宽收入来源打下了基础。

　　代理国际品牌具备战略意义，公司产品与国际品牌相比具有比较优势。通过代理国际品牌可以借鉴国际品牌的优秀管理经验，及时掌握国际时尚资讯，为公司自身品牌打入国际市场提供了重要的战略基础。与国际同类品牌比较，公司的产品版型更适合国内男士消费偏好;鉴于国内男装消费重视手感，公司在面料及其手感方面做了更加积极的努力;公司利用本地化优势，服务亲和力更强。

　　公司重视VIP 会员管理，通过各种个性化服务持续提升品牌忠诚度。

　　未来三年每年保持超过100 家的开店速度，主打高端百货渠道直营，机场、酒店等新兴商业渠道提供新的扩张机遇。近年来，包括一线城市在内新的商圈和城市中心不断涌现，全国重点百货商场进行加速化连锁扩张，为公司的门店扩张也带来更多的机会和空间。我们认为，公司主打直营策略对于公司长期的品牌管理和持续发展具备明显的战略意义。通过产品和管理的核心竞争力带来门店销售业绩领先是重点高端百货渠道的关键。公司现有门店优秀的经营业绩是新店开拓的有力基础。机场、酒店的渠道消费习惯发生了明显转变，逐渐成为一种新兴的购物中心，为公司渠道扩张提供新的空间。

　　公司主打直营模式影响存货周转，重视库存管理带来的核心竞争优势。公司的存货周转率与其他男装上市公司比较没有明显优势，主要原因是主打直营的销售模式和高端定位。公司意识到库存管理是品牌服装需要打造的核心竞争力，因此非常重视自身的库存管理水平，业绩上也更加重视现金利润的考核力度。

　　公司通过新店配货、奥特莱斯折扣店、百货集中促销活动等形式有效处理存货。

　　维持盈利预测，首次给予“推荐”评级。我们维持2012-2014 年公司的EPS预测分别为1.62/2.43/3.16，当前股价对应的市盈率分别为25/17/13，2012年PEG 为0.60，考虑到公司的较高成长性，目前估值优势较为明显，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济持续回落，打压消费信心;国际品牌加大进入国内市场，百货渠道竞争加剧;直营扩张带来的人力成本费用快速上升的风险。